政策推動(dòng)、新能源汽車發(fā)展及微型電動(dòng)車引爆是開啟汽車輕量化的三把鑰匙。在輕量化的技術(shù)路徑中，鋁合金是最現(xiàn)實(shí)的選擇，其中鋁鑄件占比77%，是首要受益的細(xì)分方向。因此，我們重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟、逐步轉(zhuǎn)向高端、且已打入國(guó)際市場(chǎng)的鋁鑄件子行業(yè)；同時(shí)，在擠壓件領(lǐng)域，隨著技術(shù)的進(jìn)步將誕生了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，值得我們關(guān)注。

? ??汽車輕量化時(shí)代開啟 政策法強(qiáng)力推動(dòng)汽車輕量化

? ??國(guó)內(nèi)原油對(duì)外依賴度距離70%的警戒線只有一步之遙，城市污染日益嚴(yán)峻，促使汽車油耗標(biāo)準(zhǔn)、排放嚴(yán)格執(zhí)行。2012年6月國(guó)務(wù)院頒布的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012～2020年）》規(guī)定2015年、2020年乘用車平均燃料消耗量分別降低至6.9升、5.0升，否則將面臨停止新品申報(bào)等嚴(yán)厲懲罰。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年自主品牌車百公里耗油為7.38L，此前6年降耗極不得力，僅下降1.3%。環(huán)保方面，當(dāng)局大力淘汰黃標(biāo)車、嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)四，規(guī)定CO2排放標(biāo)準(zhǔn)。

? ??要實(shí)現(xiàn)降耗的目標(biāo)，多管齊下是必然選項(xiàng)，汽車輕量化是解決方案之一。國(guó)內(nèi)自主品牌轎車平均比發(fā)達(dá)國(guó)家同類轎車重8～10%，商用車平均重10～15%，平均每百公里油耗比歐洲高23.2%，比日本高37.8%。汽車輕量化是提升效率的內(nèi)在要求，隨著“節(jié)能環(huán)保”日益被重視，輕量化也廣泛應(yīng)用到普通汽車領(lǐng)域，在提高操控性的同時(shí)還能有出色的節(jié)油表現(xiàn)，根據(jù)測(cè)算，若汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%～8%，車輛每減重100公斤，二氧化碳排放可減少約5克/公里。
　　
? ??根據(jù)美國(guó)在歐洲全順車的實(shí)驗(yàn)，在滿足歐IV標(biāo)準(zhǔn)條件下，每百公里油耗Y與自重X大致滿足以下關(guān)系：Y=0.003X+3.3434。
　　
? ?新能源汽車是輕量化的加速器

? ??新能源汽車重量大，輕量化的需求更為緊迫，以增加其續(xù)航里程。新能源汽車偏重的原因在于電池的重量比傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)明顯增加。以特斯拉modelS為例，其總重達(dá)2108KG，僅電池就重量即超過500KG，此外還有驅(qū)動(dòng)電機(jī)增加整車重量；而傳統(tǒng)汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)總量一般為80～160KG。一輛70L汽油的汽車行駛里程可達(dá)700～900KM，而載有500KG電池的電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程僅400公里左右。
　　
? ?我們了解了到，市場(chǎng)關(guān)注度最高的新能源汽車車型均大量采用鋁合金部件。譬如，特斯拉使用全鋁車身，結(jié)構(gòu)件中九成使用鋁合金，寶馬i系列、比亞迪(行情,問診)騰勢(shì)、江淮iEV5、長(zhǎng)安純電動(dòng)版逸動(dòng)在底盤、動(dòng)力總成部件普遍使用鋁合金，以降低整車重量。
　　
? ?微型電動(dòng)車有望成為新能源汽車輕量化的另一生力軍
　　
? ?政策規(guī)范后，微型電動(dòng)車因消費(fèi)者內(nèi)在需求強(qiáng)烈有望在2020年達(dá)到500萬/年市場(chǎng)規(guī)模。從目前了解到的信息判斷，出于安全考慮，制定標(biāo)準(zhǔn)的新標(biāo)準(zhǔn)將限制低速電動(dòng)車的重量，或不超過600KG，而目前普遍在750KG以上。如此，微電車普遍需要減重150Kg！
　　
? ?重量限制及低速電動(dòng)車運(yùn)行車速低（碰撞安全性相對(duì)要求低），故而微電車身可率先采用鋁合金件。我們預(yù)計(jì)到2020微型電動(dòng)車后單車用鋁可達(dá)150Kg左右。
　　
? ??鋁合金輕量化是最現(xiàn)實(shí)的選擇

? ??汽車輕量化主要依賴于材料的選擇。輕量化材質(zhì)中高強(qiáng)度鋼主要用于底盤、A柱等強(qiáng)度要求高的部件，有色金屬?gòu)?fù)合材料則更廣泛的運(yùn)用于汽車各類零部件，甚至車身及車身結(jié)構(gòu)件等。
　　
? ?我們認(rèn)為鋁合金是汽車輕量化最現(xiàn)實(shí)的路徑，因?yàn)殒V合金、鈦合金甚至碳素纖維不具備大規(guī)模運(yùn)用在汽車上的基礎(chǔ)，供給量、價(jià)格均、耐熱和耐腐蝕性是它們廣泛運(yùn)用在汽車上的制約因素。
　　
? ?傳統(tǒng)汽車用鋁持續(xù)增長(zhǎng)，微電用鋁提供彈性
　　
? ?汽車上有眾多零部件可以使用鋁合金代替，以達(dá)到輕量化的目的，估算可平均節(jié)省重量125%。根據(jù)汽車咨詢機(jī)構(gòu)Duckers調(diào)查，北美、歐盟、日本單車用鋁分別高出中國(guó)47%、24%、15%，且歐美日單車用鋁仍在持續(xù)增長(zhǎng)。
　　
? ?我們?cè)谌缦录僭O(shè)下測(cè)算國(guó)內(nèi)汽車用鋁的市場(chǎng)空間：1）2020年前國(guó)內(nèi)乘用車復(fù)合增速7%；2）在結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域運(yùn)用鋁合金材料帶動(dòng)下，歐美單車用鋁維持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)單車用鋁在2020年趨近于歐美，即在2020年國(guó)內(nèi)單車用鋁在178Kg左右；3）鋁鑄件價(jià)格不變，即維持在3.5～4萬元/噸。
　　
? ?我們測(cè)算2014年國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)汽車鋁件市場(chǎng)空間約607億，保守估計(jì)到2020年國(guó)內(nèi)汽車鋁件市場(chǎng)空間可達(dá)1622億。此外，我們預(yù)測(cè)微型電動(dòng)車用鋁將由2014年3億元增長(zhǎng)至2020年268億元。綜合來看，2020年國(guó)內(nèi)汽車用鋁將由610億增長(zhǎng)至1899億。
　　
? ?汽車是全球產(chǎn)業(yè)，出口創(chuàng)造廣闊市場(chǎng)空間
　　
? ?根據(jù)上述方法，以全球汽車增速3%計(jì)算，我們估計(jì)2014年全球汽車鋁鑄件市場(chǎng)規(guī)模2743億，而到2020年這一規(guī)模將上升至4859億。
　　
? ?對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，不僅受益于國(guó)內(nèi)汽車鋁件行業(yè)快速發(fā)展，也從國(guó)際化分工、搶占國(guó)際市場(chǎng)中受益。我們觀察到，國(guó)內(nèi)汽車鋁鑄件行業(yè)出口連年增加，而國(guó)外汽車鋁鑄件行業(yè)公司數(shù)量、出貨量均持續(xù)萎縮，體現(xiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)已開始替代原有廠商。
　　
? ?投資建議：廣東鴻圖(行情,問診)是龍頭，行業(yè)內(nèi)其他公司亦值得關(guān)注
　　
? ?綜上，我們看好汽車鋁合金部件生產(chǎn)企業(yè)。通過梳理產(chǎn)業(yè)鏈，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前汽車鋁鑄件占據(jù)整個(gè)汽車鋁部件大約77%，另有23%的鋁部件為擠壓件等。因此，我們首先重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟，逐步轉(zhuǎn)向高端，且已打入國(guó)際市場(chǎng)的鋁鑄件子行業(yè)。同時(shí)，在擠壓件領(lǐng)域，技術(shù)亦在進(jìn)步，誕生了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
　　
? ?我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦汽車輕量化龍頭廣東鴻圖，此外鋁鑄件生產(chǎn)企業(yè)鴻特精密(行情,問診)和鋁擠壓件生產(chǎn)企業(yè)利源精制(行情,問診)、亞太科技(行情,問診)亦值得關(guān)注。
　　
? ?廣東鴻圖：汽車鋁鑄件龍頭企業(yè)
　　
? ?公司營(yíng)收快速反彈，車身結(jié)構(gòu)件開發(fā)有助于提升公司毛利?！搬烎~島”事件后公司銷售快速反彈，一方面日系客戶需求重新上升；另一方面，公司開拓的克萊斯勒、通用開始放量。鋁鑄件行業(yè)定價(jià)普遍采用成本加成定價(jià)方法，即一般售價(jià)由鋁錠+壓鑄及數(shù)控加工費(fèi)+后加工、配件+包裝運(yùn)輸費(fèi)用的原則來確定。鋁價(jià)格的波動(dòng)可以較為順暢的傳導(dǎo)至下游客戶，一般鋁錠價(jià)格波動(dòng)達(dá)到5%左右時(shí)公司將調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格，因而公司的毛利率水平總體穩(wěn)定。目前公司正在開發(fā)車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，處于客戶試用階段。結(jié)構(gòu)件毛利可高達(dá)40%，較之公司原有產(chǎn)品毛利23%大幅提升，批量供貨后將拉升公司整體盈利水平。
　　
? ?大規(guī)模使用鋁合金鑄件是汽車輕量化最主要路徑，公司將極大的受益于鋁鑄件市場(chǎng)成長(zhǎng)。汽車輕量化兼具內(nèi)在需求和外在推動(dòng)，一方面輕量化在提高操控性的同時(shí)還能有出色的節(jié)油表現(xiàn)，另一方面，世界各地的法律法規(guī)多對(duì)汽車環(huán)保性提出要求，政策的外在動(dòng)力加快了汽車輕量化的步伐。新能源汽車輕量化的要求更為緊迫。首先，新能源汽車，尤其是電動(dòng)車的重量比傳統(tǒng)汽車大，能量消耗多，從效應(yīng)角度理應(yīng)減重。其次，續(xù)航里程是新能源汽車發(fā)展的主要瓶頸，在同等重量電池提供的能量明顯較燃油要低的情況下，盡可能的降低車身重量成為增加續(xù)航里程的重要選項(xiàng)。公司已經(jīng)順利切入了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，已于去年向日產(chǎn)leaf供貨，產(chǎn)品為電池組隔板，產(chǎn)生收入400～500萬元。
　　
? ?兼具向上催化劑。1）市場(chǎng)對(duì)公司是新能源汽車行業(yè)發(fā)展受益標(biāo)的的認(rèn)識(shí)在深化；2）業(yè)績(jī)靚麗，2014業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)；3）大股東（含一致行動(dòng)人）和二股東之間（含一致行動(dòng)人）股權(quán)的差距僅為62948股，或0.03%，二股東擔(dān)任董事長(zhǎng)，對(duì)公司前景非?？春?，不排除進(jìn)一步增持公司的可能性。4）公司機(jī)制市場(chǎng)化，是最早進(jìn)行國(guó)企改革嘗試的標(biāo)的（早在2008年公司便推行過股權(quán)激勵(lì)方案，后停止實(shí)施），在國(guó)企改革浪潮下存在再次試水改革的可能性。
　　
? ?總體而言，公司業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)、成長(zhǎng)確定，“買入”。我們預(yù)計(jì)公司2014～2016年EPS為0.72元、1.00元、1.43元，增速為53%、39%、43%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率25X、18X、12.5X。總體而言，公司未來三年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性高，同時(shí)具備向上的事件催化可能，是具備安全邊際的優(yōu)秀品種。給予其2014年32X～35X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.0～25.2元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　
? ?鴻特精密：鋁鑄件后起之秀，產(chǎn)能投放后有望進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期
　　
? ?車身鋁鑄件后起之秀。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為開發(fā)、生產(chǎn)和銷售用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱及底盤制造的鋁合金精密壓鑄件及其總成，主要客戶包括福特、寶馬、奔馳、東風(fēng)本田、菲亞特、克萊斯勒等，是福特的一級(jí)供應(yīng)商。公司是僅次于廣東鴻圖的汽車鋁鑄件A股上市公司，2014H1營(yíng)業(yè)收入5.94億，同比增長(zhǎng)24%。
　　
? ?公司產(chǎn)能擴(kuò)張需市場(chǎng)消化，輕量化提速有助于業(yè)績(jī)提升。公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，主要是陳舊設(shè)備的維修費(fèi)用高，產(chǎn)能不足導(dǎo)致廢品率上升，以及為籌建新產(chǎn)能產(chǎn)生高昂費(fèi)用。公司現(xiàn)有鋁鑄件產(chǎn)能2.5～2.8萬噸，計(jì)劃在臺(tái)山建設(shè)3.5萬噸左右新產(chǎn)能。伴隨汽車輕量化演進(jìn)及國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口替代國(guó)外廠商產(chǎn)品，公司擴(kuò)張的產(chǎn)能有望被市場(chǎng)需求消化，從而提升公司業(yè)績(jī)。【APAS工業(yè)鋁型材】http://m.lingifts.com